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公司经过一系列事务减肥，现在主营事务触及高端制作节能设备（高低压变频器、 SVG）、新动力（散布式光储、户用储能）与节能环保三大范畴：
1. 高端制作节能设备：跟着部分疫情影响缓解，制作业出资景气量继续回暖，叠加 各项节能环保方针紧锣密鼓地推动，公司作为国内高压变频器龙头将继续获益。公司变 频器二期工程已于本年 4 月竣工，高压变频器产能从 1500 台进步至 2500 台，交给才能 更上一阶。低压变频器方面，公司加大专机研制，有望在国产代替进程中快速攫取份额。 此外，光伏风电发电量的不断增加和全国用电需求的刚性增加对电网构成更大冲击，公 司 SVG 设备可以有用改进供电环境，商场需求继续旺盛，本年上半年 SVG 新增收入 111 万元，新增订单 1160 万元。咱们估计公司高端制作节能设备事务 2022-2024 年收入为 9.0/11.4/13.8 亿元，同比-9%/+27%/+22%。
2. 新动力产品：散布式光伏 EPC 方面，方针+用电安稳性需求助推工商业散布式光 伏建造，初始出本钱钱下降经济性进一步凸显，公司背靠美的订单充沛，依据公司相关 买卖公告，咱们估计该事务全年收入 2-3 亿元。海外户储方面，公司充沛凭仗美的海外的 老练途径以及配套售后团队翻开商场，现在现已斩获部分欧洲商场（意大利、英国、德 国、奥地利、波兰、德国、比利时等）订单，未来公司有望自建途径与美的途径构成协 同，构筑公司事务第二增加曲线。咱们估计公司新动力产品事务 2022-2024 年收入为 3.2/6.0/15.0 亿元，同比+493%/88%/150%。
3. 节能环保：公司选用 EPC 项目处理、EMC 合同动力处理、PPP 公私合营等方法 致力于工业节能环保、资源归纳运用，力求成为节能环保范畴新标杆。此外，公司运营 的 60MW 光伏电站项目每年可以给公司带来约 6000 万安稳收益。咱们估计公司节能环 保事务 2022-2024 年收入为 2.0/2.2/2.5 亿元，同比+16%/13%/11%。
背靠美的享用估值溢价，公司具有生长迸发力。美的控股后，公司基本完结事务结 构调整，具有较强的赋能预期：1. 传统主业背靠美的，有望享用工控范畴技能同享及研 发支撑，有利于公司低压变频专机范畴的打破以及依据变频事务的优势外延；2. 光储一 体化 EPC 事务前期依托美的订单，确定性强、放量快，后期有望向社会工商业及农户领 域拓宽，生长性不俗；3. 户储事务有望凭仗美的供给链和途径优势跻身职业前列，充沛 享用户储职业开展盈余。较强的赋能预期下，公司生长具有迸发力。咱们估计公司 2022- 2024 年归母净赢利别离为 0.5/1.0/1.7 亿元。
公司工业自动化根底深沉，发力储能寻求第二增加曲线。公司是我国最早一批挂牌 上市的变频器企业之一，在经过多年接连的事务延伸后公司进行了一系列事务减肥，现 首要聚集以高端制作节能设备、新动力与节能环保范畴。1. 高端制作：首要出产出售高 压变频器、中低压变频器与高压动态无功补偿设备 SVG，运营安稳，奉献公司大部分营 收；2. 新动力：首要供给散布式电站全生命周期服务和储能体系的出产出售（工商业与 户用储能），其间工商业储能体系首要用于光储一体化电站建造配套，户储体系首要销往 海外；3. 节能环保：以北京华泰润达为主体，选用 EPC 项目处理、EMC 合同动力处理、 PPP 公私合营等方法，致力于工业节能环保、资源归纳运用体系性解决计划。
从变频器动身，无序拓张后调整布局聚会集心。公司历史可首要归纳为以下四个阶 段： 草创阶段（2003-2009 年）：公司建立于 2003 年，从变频器事务动身，不断霸占技 术难题，拓宽产品运用职业范畴。 生长阶段（2010-2014 年）：公司于 2010 年在深交所上市，并在同年与国电南自签 署战略协作结构、运用征集资金 2.1 亿元建造武汉研制出产基地。2012 年公司高压变频 器出口多国，海外成绩开展迅猛。 多元扩张阶段（2015-2019 年）：改变公司名称为“北京合康新能”，并购东菱技能、 深圳日业、华泰润达、滦平慧通，建立合康动力、合康智能和畅的公司，丰厚伺服电机、 低压变频器、节能环保和新动力范畴。别的建立子公司开辟新动力轿车动力总成及零部 件、新动力轿车租借和充电体系。但部分子公司运营欠安，对公司构成连累。 聚集与赋能阶段（2020 年至今）：2020 年美的集团控股合康新能，为调整公司事务 聚集重心和防止同业竞赛，公司剥离非中心事务，布局智能微网与储能，构成以高端制 造+光伏储能+节能环保中心事务布局。
美的集团 2020 年入驻，公司划归工业技能作业部。2020 年，公司控股股东上海上 丰集团有限公司、股东刘锦成先生将股权经过协议转，广东美的暖通设备有限公司成为 控股股东，到 2022H1 持有 18.85%股权，美的集团成为直接控股股东，何享健先生成 为公司实践操控人。因美的旗下 Welling（威灵）事务触及电机驱动体系等轿车部件、高 创事务触及机器人运动操控技能，公司为优化财物和事务结构前后转让合康动力 60%股 权、合康智能 64%股权与东菱技能 100%股权。到 2022 年 H1，公司子公司中仅剩下 深圳合康电机体系有限公司或将面临剥离，其他财物已完结剥离，不会对公司未来盈余 才能发生更多影响。
事务调整阵痛已过，运营拐点开端闪现。1. 收入端：2014-2016 年间，公司建立合 康动力、合康智能、畅的公司，进军新动力车动力总成与零部件制作、充电网络与轿车 租借范畴，收买东菱技能进入伺服，事务地图逐渐扩张，2014-2016 年运营收入 CAGR 达 45.8%。2017 年后，受制于新动力轿车相关方针和商场竞赛加重的影响，公司部分业 务运营承压，然后自美的控股以来，逐渐对质地较差的子公司进行剥离，并对事务进行 减肥，聚集主业，2017-2021 年公司收入 CAGR 为-2.8%。现在公司事务调整基本完结， 主业明晰，有望充沛享用职业增加带来的盈余，重回生长快车道。2. 赢利端，2020 年受 疫情影响及财物剥离大额减值连累，归母净赢利达-5.2 亿元，自此也基本完结了对低效、 无效财物/子公司的处置，2021 年以来运营稳步修正，扭亏为盈完结归母净赢利 5000 万 元，跟着事务调整的完结，运营拐点开端闪现。
美的赋能，财政压力缓解，周转功率进步。跟着 2014 年公司开端地图拓张，财物负 债率逐年攀升，2016 年急速上升至 46%，速动比率、流动比率与财物周转率比年下降， 公司营运才能遭受检测，财政方面压力较大。跟着美的集团进驻，与公司签署了金融服 务协议，在帮忙完结买卖金钱的首付、供给担保、承兑与铁线、处理托付告贷 （授信总额不超 60 亿元）等方面供给协助。公司本钱结构改进，2021 年财物负债率降 至 26.4%，总财物周转率由 2018 年 0.27 次进步至 0.47 次。公司现金流才能进一步增强， 有望为工控、新动力等中心事务的腾飞供给资金空间。
变频器事务稳中求进，新动力事务迎来拐点。公司高端制作事务（变频器）稳中有 进，2016-2021 年 CAGR 达 6.5%，2022H1 受下流房地产职业疲软影响，一起为标准经 营操控应收款质量，公司低压变频器事务规划下降，变频器主业短期承压。现在公司变 频器事务正处于研制投入与事务拓宽的要害时期，跟着公司变频器二期产能落地叠加低 压变频专机的打破，估计变频器主业将重回快车道。新动力部分因为 2017 年后遭到新能 源车补助方针与商场竞赛影响锐减，然后跟着公司剥离新动力车动力总成相关事务，业 务占比继续缩小 2021 年为 4%。现在公司再起航，聚集户储及光储一体化 EPC 事务，背 靠美的集团，有望充沛享用到供给链、途径、品牌、技能、订单等方面的赋能，翻开第 二增加曲线。
变频器事务运营稳健，全体毛利率边沿改进。跟着公司事务剥离顺畅落地，毛利率 2021 年已康复至 30.2%，2022H1 受原资料上涨影响，呈现小幅下滑。拆分来看，公司 变频器事务以高压变频器为主，首要以直销方法进行出售，运营较为稳健，疫情后公司 变频器毛利率 2021/2022H1 康复至 28.8%/25.9%，估计跟着原资料价格回落与公司聚集 职业专机，将有望迎来进一步改进。新动力事务方面，跟着合康动力的剥离，2021 年毛 利率水平康复至 26.1%，2022H1 受户储、集装箱一体化储能产品结构调整下滑至 10%， 未来跟着规划翻开将迎来大幅改进。
费用率管控渐佳，净利率有望回暖。1. 美的集团为公司供给告贷担保、保险署理等 事务，公司财政费用及短期告贷大幅削减，财政费用率 2022H1 降至-0.2%，公司现金流 才能得到进步；2. 美的入主以来，公司营销功率显着优化，出售费用率下降显着， 2022H1 出售费用率为 10%，相较于 2020 年的 15.6%下降 5.6pcts；3. 归母净利率方面， 2022H1 受原资料影响有所承压，后续跟着公司毛利率安稳向好，非经常性损益降至正常 水平，各费用率得到有用管控，估计将迎来显着改进。
变频器为工业自动化要害设备，首要起到变频调速的效果。变频器运用变频技能与 微电子技能，一般用来驱动有不同作业频率的沟通电机，或许用来进步发动速度，使电 机平稳发动。为了调理电动机的运转频率来调理输出转速，变频器一般会进行屡次电压 转化，首要组成结构包含整流器、滤波器和逆变器。变频器上游包含变压器、IGBT、电 阻电容、散热器和各种机柜出产企业。此外，变频器还能经过衔接 PLC 进行更准确有用 的操控，在工业自动化中发挥着重要效果。
依据作业电压，可分为中低压与高压变频器。依照输入电压等级进行分类，低于 3KV 的归为中低压变频器（低于 690V 的为低压变频器），高于 3KV 的归为高压变频器。 两者的适用方针不同，但调速原理相同。因现在广泛运用的 IGBT 模块耐压缺乏，二者在 拓扑结构上不同较大。低压变频器关于电力电子器件和变压器的容量要求相对较低，具 有老练的一致性的拓扑结构，而高压变频器拓扑结构较多，较为杂乱。从功用来看，变 频器首要起到变频调速、软发动、节能等效果。
我国变频器商场规划继续增加，低压变频器规划占比较大。跟着国内工业出产规划 不断扩展，我国变频器商场规划全体呈现安稳增加态势，2020 年商场规划达 541 亿元， 同比增加 9.3%，2015-2020 年 CAGR 到达 7.3%。其间低压变频器规划占比较大，2020 年占比为 74%。高效节能的商场需求与国家鼓舞方针驱动下，高压变频器规划占比逐年 增加，已由 2012 年 22%进步至 2020 年 26%。
高压变频器运用范畴会集在高耗能范畴，而低压变频器适用场景宽广。高低压变频 器适用范畴不同较大，高压变频器首要用于冶金、电力、石化、采矿等高能耗职业，可 完结对各类高压电动机的风机、水泵、空气压缩机、进步机、皮带机等负载的软起动、 智能操控和调速节能，2021 年 CR5 总占比为 76%。低压变频器适用规模广，下流较为 涣散，一般运用在起重机械、电梯、纺织机械等范畴，2021 年 CR5 总占比为 43%。
“双碳”顶层规划赋能叠加下流出资景气，高压变频器有望坚持较快增加。跟着疫 情逐渐衰退，新老基建项目两层发动，叠加冶金职业设备晋级，高压变频器商场有望维 持较高增速。一起“双碳方针”自上而下推动各职业低碳转型，而运用高压变频器节电 率可达 10%-40%，乃至高达 60%，需求支撑微弱。依据前瞻工业研究院猜测，2025 年 高压变频器商场规划将达 212 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR+8.5%。低压变频器方面， 我国制作业疫情后首先康复促进纺织机械、塑料机械、包装机械出资增加，先进制作业 晋级开展推动机床、物流、半导体设备职业开展，依据前瞻工业研究院猜测，低压变频 器 2025 年商场规划有望达 464 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR+4.1%。
国内变频器商场前期受外资主导，国产代替逐渐落地。近年来国内品牌产品质量逐 步进步，毛病率逐渐削减，比较进口品牌性价比表现出优越性。高压变频器方面，合康 新能为商场龙头，且商场涌现出一批如汇川技能等优质国内公司，逐渐抢占施耐德等外 资商场份额。低压变频器中汇川商场份额敏捷进步，由 2015 年的 6%上升至 2020 年的 19%，已成为低压变频器龙头，此外英威腾与中达商场占比均有大幅增加。跟着国产品 牌定制化才能以及产品研制制作实力的进步，未来国产代替有望逐渐落地。
高端制作节能产品矩阵丰厚，对商场需求较大的职业完结全掩盖。公司出产的高压 变频器可分为通用高压变频器和高功用高压变频器两大系列。首要运用范畴触及电力、 矿业、水泥、冶金、石化、建材、军工等职业。公司低压变频器产品包含变频器、伺服 驱动器、一体化专机等，可以完结工艺调速、节能、软发动、改进功率等功用，其间电 梯升降机、物料进步机产品因其智能、安稳的特性，在细分职业中处于头部位置。此外 公司出产的 SVG 无功补偿设备可以满意用户在功率因数调理、谐波办理等方面的运用需 求。
公司变频器范畴技能堆集深沉，坚持立异。公司是高压变频器国家标准的首要参加 拟定单位之一，技能团队具有丰厚的职业经历，在高压变频矢量操控、大功率单元水冷、 四象限能量回馈等技能研制运用方面处于抢先位置。公司在低压变频器范畴具有施工升 降机驱动器、高功用矢量变频器、伺服器和永磁同步电机操控等中心途径技能。截止至 2021 年底，公司具有各种专利信息 334 项，软件制作权 77 项。一起美的集团工业技能 作业群研究所院建立了三个与合康事务相关的研究所，为合康输出产品和技能计划供给 支撑。
公司高压变频器功用职业抢先，参数掩盖规模广。变频器的操控精度参数包含速度 操控精度、转矩操控精度、转矩呼应时刻等，该些参数于不同适用场景中有不同要求。 此外变频器操控算法是决议功用的重要因素，操控算法首要包含 V/F 恒压频比操控和矢 量操控两大类，其间矢量操控精度更高，更多适用于需求准确操控和对动态呼应才能高 的场合。公司高压变频器掩盖电压等级和功率规模广，散热方法灵敏，可以适配各种电 机以及应对不同工况，支撑全中文界面和多言语版别。咱们经过公司变频器与世界闻名 品牌竞品比较，合康高压变频器在途径的统一性、运用场景、操控算法、电压等级和功 率等级掩盖上可以跻身职业前列。
高端制作营收稳健，毛利率有望迎来改进。公司高端制作板块事务营收 2017-2021 五年复合增加率为 3.5%，较为稳健。跟着部分疫情影响缓解，制作业景气量回暖，项目 出资有望再上台阶，叠加各项节能环保方针紧锣密鼓地推动，企业出产关于工业设备的 功用提出了更高要求，公司作为国内高压变频器龙头有望继续获益。盈余才能方面，公 司毛利率水平在职业竞赛中尚显单薄，首要系公司产品结构中高压变频器占比较高（高 压变频毛利相对较低）且在竞赛中为抢占份额选用相对贱价战略所造成的。但在 2021 年大宗 资料价格上涨、芯片缺少的状况下，公司该事务板块毛利率水平仍呈改进趋势，估计随 着美的集团的供给链优势的赋能，公司收买本钱将稳中有降。
高压变频产能扩张稳步落地，对商场需求较大的职业完结全掩盖。高压变频器因其 适用场景杂乱，客户需求不尽相同，其间冶金为高压变频器需求最大职业。公司自 2017 年发力冶金与矿业职业，其间 2020 年矿业范畴订单相较 2019 年同期增加 398.6%，带 动公司高压变频器销量 2020 年同比增加 51.4%。2021 年高压变频器出售仍连续 2020 年 高增态势，出售量同比增加 50.0%，出售收入 7.2 亿元，同比增加 32.2%。我国采矿业 固定财物出资完结额增速 2020 年迎来拐点，该职业节能环保设备仍有需求空间。别的公 司变频器二期工程已于 4 月竣工，高压变频器产能从 1500 台进步至 2500 台，交给出产 才能更上一阶。
低压变频器技能壁垒较低，海外品牌先发优势将缩小。在低压变频器具有与高压变 频器较高的出产工艺和运转安稳性要求比较，低压变频器技能相对简略老练，但对不同 场景的差异化规划提出了更高要求。低压变频器范畴因顶尖世界厂商进入较早，品牌效 应构筑起相应护城河，特别在中高端商场该品牌效应愈加显着，且低压变频器运用范畴 相对涣散，优异经销途径资源前期被某些国外品牌独占，导致该范畴海外品牌仍占有大 份额商场份额。跟着本乡品牌产品功用与客户认可度的不断进步、途径的开辟、产品覆 盖场景的增加，国产品牌市占率将继续进步。依据 MIR Databank 数据，2021 年欧美品 牌低压变频器占比为 44.6%，日韩份额为 13.1%，我国本乡品牌占比为 42.3%，相较于 2017 年的 38.7%上升 3.6pcts。
公司低压变频器订单占比逐渐进步，地产景气下行扰动短期运营。低频变压器方面， 2021 年公司完结出售收入 25761 万元，同比增加 22.4%，近年来低压变频器订单占比逐 步进步，已由 2017 年 23.9%扩展至 2020 年 41.0%。公司聚会集低压变频器的全资子公司长沙日业电气有限公司被工信部评定为“专精特新小伟人”企业。产销方面，公司前 期低压变频器产品首要为施工升降机一体机，较为单一且多为通用机，首要方针商场为 电梯、修建职业，商场规划受房地产职业影响有所下降，公司上半年相同有所承压， 2022H1 低压变频器新增订单 11,446 万元，同比-34.0%。因而为翻开增加空间，公司近 年来除了继续安定本身在通用机型及施工升降机一体机的职业优势位置外，开端活跃研 发注塑、暖通、冲床等职业专机，以丰厚产品线。
专机范畴进步空间宽广，研制加码有望奉献长时刻增量。从产品参数来看，公司通用 机型掩盖功率与汇川附近，仅次于西门子等头部品牌；而专机则与国表里龙头仍有较大 距离，运用范畴、运用场景掩盖规模小，存在较大进步与拓宽空间。跟着美的集团在技 术、资金方面的支撑，公司未来将进一步加强中低压变频器的研制，在坚持施工升降机 一体机职业优势位置的一起，向注塑、暖通、冲床等职业专机拓宽，有望在国产代替进 程中快速攫取份额，翻开长时刻增加空间。
电网输出的功率包含两部分：有功功率和无功功率。有功功率是指直接耗费电能， 运用这部分能量作功。而无功功率则是指为建立交变磁场所需求的电功率，这部分电能 不做功。因为电网中存在许多如发电机、变压器等存在电磁感应的设备，所以了发生大 量的无功功率。无功功率补偿是一种在电力供电体系中起进步电网的功率因数的效果、 下降供电变压器及运送线路的损耗、进步供电功率、改进供电环境的一种技能。现在有 三种首要的无功补偿方法，包含传统无功补偿（电抗器、电容器、同步调相机）、SVC （停止无功补偿器）、SVG（停止无功发生器）。 SVG 在新式电力体系中扮演重要人物。SVG 停止无功发生器选用可关断电力电子器 件（IGBT）组成自换相桥式电路，经过电抗器并联在电网上，适当地调理桥式电路沟通 侧输出电压的幅值和相位，或许直接操控其沟通侧电流，在补偿基波无功的一起可以消 除开关频率以下的谐波。SVG 广泛运用于石油化工、冶金、电力、煤炭以及其他具有或 者挨近冲击性负荷和大容量电动机的工业范畴。此外，SVG 无功补偿设备还能运用于风 电光伏电站中，装机容量的配备份额一般与电厂周边用电的实践无功状况有关，最低不 低于 10%，遍及份额约为 24%左右。智研咨询猜测 2026 年我国高压 SVG 职业商场规划 将达 75.5 亿元，对应 2020-2026 年 CAGR+8.4%。
工控技能优势外延，SVG 静待放量。公司依据早前在变频器范畴堆集起来的研制优 势，成功完结 SVG 自主研制落地，其间公司研制的两套总计 60MW 的 SVG 于 21 年底 成功在陕西省涣散式风电项目中投运。公司出产的 SVG 产品可以满意用户在无功补偿、 功率因数调理、谐波办理、电压动摇和闪变、不平衡负荷补偿、用电损耗等各方面的使 用需求，容量规模 10MVA-200MVA，呼应时刻≤ 5 毫秒，在职业界属优异水平。此外， 因 SVG 运用范畴与变频器重合度较高，公司有望依托变频器范畴多年堆集的出售经历实 现快速放量。现在公司已在 SVG 商场斩获必定战果，2022H1 公司该事务板块收入 111 万元，新增订单 1160 万元。
公司为美的工业技能作业部重要组成，协同发力工控范畴。2021 年底，美的发布了 工业技能全线战略愿景，五年内工业技能作业部将冲击千亿元营收方针。美的加大面临 B 端的事务布局投入，坚决点着第二引擎，着力开展机器人与自动化、楼宇科技、动力管 理、智能储能等四大中心。而公司作为美的在工控范畴的重要布局主体，有望取得集团 赋能，在变频器及无功补偿设备外，拓宽工业自动化范畴事务。
方针助推散布式光伏装机高景气。本年 7 月，住建部和发改委发布《城乡建造范畴 碳达峰施行计划》，计划提出到 2025 年新建公共组织修建、新建厂房房顶光伏掩盖率力 争到达 50%。别的在上一年公布的整县推动方针下，大批央国企纷繁入局，央国企的资金 优势与民企的开发经历和途径完结互补，散布式光伏商场迎来快速放量增加。依据国家 动力局数据，我国 2021 年散布式光伏新增装机 29.3GW，同比增加 89%，新增装机首超 会集式装机，占比达 54%，2016-2021 年散布式光伏新增装机量 CAGR 达 47.5%。前期， 为促进光伏发电项目的经济性进步，国家对光伏发电项目给予电价补助，职业迎来补助 盈余期。跟着技能进步和出产规划化，光伏设备发电本钱下降，国家开端施行补助退坡， 倒逼职业良性开展。2021 年工商业散布式已完结平价上网，户用仍给予 0.03 元/kWh 补 贴，2022 年重用散布式项目不再给予补助，光伏全面平价上网年代到来。
电力紧缺+电价商场化变革，影响工商业散布式需求。近年来企业对出产用电安稳性 的注重程度显着进步，企业经过自建散布式光伏和微电网体系，可有用保证企业出产所 需的电力供给。2021 年 10 月，国家将燃煤发电商场买卖价格起浮规模由-15%至 10%扩 大为上下起浮不超越 20%，高耗能企业商场买卖电价不受 20%约束，署理电价也较之前 目录电价有所上涨，企业建造散布式光伏自发自用志愿进步。此外，光伏日间高功率发 电时刻与尖峰电价时段重合度较高，可以缓解企业顶峰用电压力。
技能打破下降出本钱钱，经济性进一步凸显。出本钱钱方面，依据我国光伏职业协 会数据，工商业散布式光伏初始出资结构中，光伏组件约占一半。跟着硅片大尺度化、 异质结等高功率电池技能进一步推行、电池片转化功率继续进步，散布式光伏体系造价 有望进一步下降。据 CIPA 猜测，到 2030 年我国工商业散布式光伏体系 2021 年 CAPEX 为 3.38 元/W，2030 年有望降至 2.69 元/W，现已完结用电侧平价，未来经济性有望进一 步上升。
2025 年散布式光伏新增装机有望到达 70GW，对应 2021-2025 年 CAGR 近 25%。 咱们将散布式光伏装机拆分红工商业与户用进行测算，最终进行加总可得，2025 年散布 式光伏新增装机有望到达 70GW，对应 2021-2025 年 CAGR 近 25%。要害假定如下： 工商业散布式：1. 依据住建部城乡建造核算年鉴，我国 2020 年工商业及公共修建用 地上积为 344 亿平方米，假定 2021-2025 年复合增加率与 2017-2020 年相同，为 0.67%； 2. 工商业修建密度 45%；3. 新增实践可装置光伏面积占房顶面积 50%，存量实践可装置 光伏面积占房顶面积 40%；4. 依据《城乡建造范畴碳达峰施行计划》，2025 年需达新建 工商业修建房顶掩盖率 50%，假定 2021-2025 年每年增加 10%；5.经过后退可得 2021 年存量修建光伏装机面积浸透率达 6.0%，假定 2025 年上升至 10%，每年浸透率增加1pct。综上可得工商业散布式光伏 2021-2025 年 CAGR 达 26%。
公司布局新动力范畴，助力美的绿色战略方针。为适应“双碳”方针召唤一起进步 集团开展经济性，美的集团于 2021 年 10 月初次发布绿色战略，规划到 2030 年绿电占 比到达 30%。合康活跃布局新动力事务，触及散布式光伏及储能范畴，成为集团绿色战 略的前锋军，一起有望依托新动力事务翻开第二增加曲线。
背靠集团，公司散布式光储一体化订单安稳。公司承当美的集团工业园区绿电项目 统筹落地作业，供给包含项目规划、规划集成、施工交给、售电买卖、运维检修在内的 EPC 总包服务。公司估计 2022 年集团内部智能微网（包含工商业集装箱储能）订单 2-3 亿元，未来背靠集团内部需求订单安稳。此外公司独立持有运营的坐落河北省滦平县 60MW 农业光伏发电站 2021 年发电 74,967MWh，完结收入 6,477 万元，运营经历丰厚。
美的传统家电优势有望助力公司事务外延。散布式光伏开发装置商中心竞赛要素为 途径资源获取才能、融资才能、装置才能和运营维护才能，这些恰好是美的集团在多年 主业运营过程中堆集的中心优势。美的集团为公司控股股东，其老练的下沉途径+品牌优 势+完善的装置团队是公司将散布式光伏事务从集团订单到社会/央企订单，从工商业拓宽 至户用外延拓宽的坚实保证。
散布式光伏加快浸透布景下，户用储能成为配套重要辅佐。在居民家中，光储体系 经过太阳能等新动力发电设备为家庭供电，一起对剩下电量进行处理，经过储能电池进 行贮存亦或是供给电网。户用光储体系由光伏组件、逆变器、储能电池、并网及计量设 备、家庭负载等构成，可以进步电力自发自用水平、完结峰谷电价差套利和进步供电可 靠性。依据 NREL 对典型户用光储体系（PV 6.9kw，储能 14kwh）的本钱测算，总出资 大概在 1.4-1.6 万美元（不含出售、处理费用，若考虑则悉数本钱在 3 万美元左右）。
户储体系分类多元，别离适用不同场景。1. 依据耦合方法进行分类：其间直流耦合 体系选用混合逆变器，兼具光伏与储能逆变器功用，体系集成程度高，装置售后功率高， 比较适用于光储增量商场。而沟通耦合体系无需更改现有设置和并网逆变器，只需求增加储能电池和储能变流器，适用于已有光伏体系加装储能。2. 依据是否并网进行分类： 其间并网体系可将结余电量上网取得补助，一起电量缺乏时便利从电网购电；而离网系 统与电网无衔接，适用于孤岛等偏僻无电网区域或电网不安稳区域。3. 依据集成程度进 行分类：分体机别离售卖电池与逆变器，易于扩容，配备灵敏，现在占有首要商场；一 体机即电池与逆变器集成化规划，一体化程度高，价格较高，但装置便利，可以节省安 装费用，在海外人力本钱高企布景下全生命周期本钱较低，未来占比有望进步。
海外户储需求高景气，欧美奉献首要装机增量。国内因为电价较低，户用储能的经 济性差，因而海外商场是户储企业竞赛比赛的主舞台。海外高电价+方针补助支撑+安稳 性供电，户储经济效益显着进步，性价较高；此外，上网电价补助退坡，大都国家光伏 倾向自发自用，进一步带动户储装机需求。依据 BNEF 核算数据，2021 年全球户储新增 装机 1.9GW/4.4GWh，别离同比+53%/56%，2015-2021 年新增装机 CAGR（按功率计 算）约 48%，坚持较高景气，未来空间宽广。分国家来看，欧洲、美国户储开展较为领 先，2021 年全球新增户储装机中有 22%来自美国，47%来自欧洲，其间德国奉献最大需 求，全年户储装机挨近 1.5 GWh，占全球户储新增装机的 34%。
地缘政治抵触引发动力危机，居民用电本钱高企。近年来，各国为应对碳排放，纷 纷调整动力结构鼓舞开展清洁动力，使得天然气逐渐替代煤炭成为全球发电的首要原料； 在欧美澳日等兴旺本钱主义经济体中，电价随天然气商场动摇起伏较大，且价格昂贵。 2021 年下半年以来欧洲天然气商场供需失衡叠加后续迸发的俄乌抵触，再加上风能等可 再生动力发电缺乏，一起助推了欧洲天然气价格上升，天然气价格的“失控”导致欧洲 各国电力价格的急剧飙升。
技能日益老练，户储装机本钱下降。跟着技能进步、出产规划扩展以及产品的一体 化程度进步，锂电池单位制作本钱、户用储能体系均匀标准化度电本钱敏捷下降。未来 跟着电价进一步上涨与光储本钱进一步下降，两者距离有望拉大，户储经济性凸显。根 据 EUPD 数据显现，2021 年德国光储 LCOE 为 14.7 欧分/kwh，相较于德国家用电价不 到一半。
因欧美区域电网体系老化，近年来各种大型停电事情频发。本年 4 月份波多黎各发 生大面积断电，约三分之一用户供电中止，四十万居民用电收到影响。此外依据彭博社 估计，欧洲国家呈现大规划停电将成为新常态。为应对出人意料的停电事情，配备户用 储能体系可在停电毛病时供给储藏能量，保证居民用电安稳性。
户储补助加码，影响需求开释。近年来海外各国纷繁出台相关方针，经过税收减免 以及资金补助等方式支撑户用配储：如德国国家层面临满意条件的自用光伏体系革除 EEG 税；美国联邦层面 ITC 税收抵免进步至 30%并延伸 10 年，澳大利亚直接依据电量 供给 500 美元以上的资金补助。这些方针进一步进步了户储配套的经济性，也激起了户 储装机量的高速增加。
上网电价补助退坡，自发自用形式成干流。FiT 方针即光伏上网电价补助方针，电力 公司依据上网补助电价全额收买户用光伏发电量，净计量方针则为电力公司经过核算户 用光伏发电量与运用量差值结算居民电费，而自消费为在 FIT 根底上独自核算反送电量 或运用电量。德、日、澳等国不断下调上网电价补助，现在户用光伏发电上网电价已大幅低于居民消费电价，美国、意大利、荷兰等国退出净计量，海外户用光伏将逐渐从售 电形式更多地转向自发自用，从而激起配套储能的需求。
户储工业链首要环节为电芯、逆变器与体系集成。电芯头部供给商为宁德年代、派 能科技、鹏辉动力等，逆变器头部供给商有古瑞瓦特、德业、锦浪、solar edge、固德威 等。体系集成只针对一体机而言，分体机无需集成，直接经过经销商与装置商触达终端。 其间体系集成商又可分为两类：1）上游供给商经过笔直一体化延伸体系集成：电芯与逆 变器厂商经过笔直一体化并自建品牌进行出售，如派能科技与阳光电源；2）专心品牌营 销的集成商：外购电芯与逆变器进行体系集成，具有较强的品牌力和完善的出售途径， 如 sonnen、特斯拉等。因为不同区域方针、电力商场准入要求不尽相同，故不同区域经 销商和装置商需满意准入、装置以及场景差异化等服务需求，各区域本乡商场差异较大。
全球商场海外公司主导，我国企业迎破局机会。因户储海外经济性较为显着，故目 前欧美商场份额仍以当地品牌为主导，但我国企业在需求端巨大增加空间的影响下纷繁 出海，与龙头厂商之间的距离在不断缩小。美国商场偏好本乡品牌，特斯拉凭仗本身的 品牌竞赛力和途径构建才能商场份额遥遥抢先，比亚迪位居第二。依据 S&P Global 数据， 2021 年特斯拉、比亚迪、Enphrase 商场份额别离为 55%/13%/12%。欧洲商场方面， 2020 年前五品牌别离为 sonnen、比亚迪、E3/DC、senec、LG 化学，其间比亚迪与 sonnen 距离仅 2%。未来跟着我国企业对海外途径布局和品牌建造的加码，凭仗齐备的 供给链以及产品制作、本钱操控等优势，估计有望成为全球户用储能商场的重要参加者。
品牌力与途径优势构筑护城河。户用储能面向家庭顾客，具有消费特色，产品力、 品牌力以及途径触达才能依然是构筑壁垒的有力兵器。其间途径的触达才能，除了丰厚 的经销商资源、广而深的网点布局外，还包含及时牢靠的售后装置、运维服务，例如本 地库房、物流、言语支撑、修理装置调试等。现在部分集成商还经过供给租借形式或其 他金融支撑等一站式服务增强本身归纳竞赛力，协助用户接入 VPP（虚拟电厂），协助用 户取得初始出资扣头或在未来按月/调用电量取得收益。
优异的产品力仍为品牌拓张根底。户用储能体系比较于发电侧和电网侧的储能体系 而言，集成的内核技能要求并不高，其产品力首要表现在储能变流器品牌兼容性、产品 掩盖规模（电压/功率/容量）、装置快捷性和外观规划等。这些方面从特斯拉、比亚迪等 头部企业的产品来看都有较好的表现。
国产品牌性价比杰出，有望成为海外户储商场有力竞赛者。依据 clean energy reviews 最佳光储体系测评中，固德威、比亚迪、华为三个国产品牌位列前三，别离为最 佳小型电池、最佳低压模块化电池体系、最佳高压模块化电池体系，商场认可度较高。 另依据 Eco Experts 评测，比亚迪 Battery-Box Premium HV 产品的多功用性在英国商场 遭到高度好评。跟着技能的老练以及供给链的逐渐国产化，国产品牌无论是在产品功用、 装置快捷性、界面易用性、容量可扩展性等方面均能与国外品牌相媲美，而在产品价格 方面更具优势。未来国内品牌有望凭仗性价比优势逐渐铸就本身品牌力，成为海外户储 有力竞赛者。
凭仗美的途径，翻开海外商场。公司储能事务分为两块，公司储能事务分为户用储 能和工商业储能。工商业储能产品首要面向集团内部，调配散布式光伏电站建造构成解 决计划，而户用储能产品首要面向海外。美的集团作为国内家电龙头，全球化布局抢先， 具有较强的品牌力、丰厚的海外运营经历以及广而深的途径网点资源，到 2021 年，美 的海外自主品牌零售网点超越 4.3 万家。现在公司现已斩获部分欧洲商场（意大利、英国、 德国、奥地利、波兰、德国、比利时等）订单，且处于连续交给阶段，前期首要经过集 体对外出售，充沛凭仗美的集团海外的客户集体、老练的海外途径以及配套服务和售后团队翻开商场，未来亦有望自建途径与美的途径构成协同，充沛享用海外户储职业高速 开展带来的盈余。
产品规划精巧，中心参数不输头部企业。2022 年 5 月 12 日，公司携户用储能一体 机 HEC-S 露脸德国慕尼黑世界电池储能与才智动力博览会。该产品面向家庭用户，外观 造型沿袭美的专利钻石外观，集成光伏逆变器、并网逆变器、电池充电体系、电池一体 化规划，堆叠式装置，1-4 个电池包灵敏扩展，并可经过移动终端或电脑终端显现当时和 历史数据。从中心参数来看，公司产品不输头部企业，可以掩盖家庭运用需求，具有易 于装置、与逆变器具有较好适配性、较长的生命周期、优异的放电功率、自维护等特色。
供给链享用赋能，本钱操控才能杰出。2020 年以来国表里疫情重复，世界大宗产品 原资料价格继续上涨，芯片等首要原资料呈现紧缺局势，而美的集团与公司供给链存在 重合部分（IGBT 结构件等 PCS 原资料以及大宗产品），且供给链优势位置显着，议价能 力不俗，因而公司有望充沛享用到美的规划化收买带来的本钱优势以及供给链功率的提 升，职业界电芯缺少的问题亦有望得到解决。
（本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）